农银汇理固定收益部副总经理、基金经理 刘莎莎
近期资本市场讨论的焦点是中共中央政治局会议传递出的重点精神。
(资料图片)
一是房地产方面，会议关于房地产的重要表述是“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。目前超大特大城市城中村改造方案已出，地方层面调整更多在因城施策层面。
二是优化地方债务，强调“制定实施一揽子化债方案”。预计能在一定程度上缓解市场此前对债务问题“硬着陆”担忧，下半年可期待更加明朗的化债框架。
三是提出活跃资本市场，有望抬升短期内市场风险偏好，权益市场财富效应是居民恢复信心的重要一面。
四是促进释放内需，稳定收入预期，提振消费。具体产业领域是涉及“汽车、电子产品、家居等大宗消费”，“体育休闲、文化旅游等服务消费”、“数字经济与先进制造业、现代服务业”以及“人工智能安全发展”等。现已有部分领域政策出台，预计更多政策细则后续有望落地。
总结来看，上半年经济压力主要集中在就业与收入预期较弱以及房地产投资下行。我们认为，下半年货币政策基调依旧维持宽松，有望进一步降低社会综合融资成本，配合财政及产业政策的逆周期调节。
由上自下投射到资产配置的操作层面，在基本面压力犹存，政策逆周期调节，基本面复苏的弹性和节奏仍存不确定阶段，股债混合类产品在净值的稳健性上具备显著优势。
一个典型的例子就是去年11月政策调整，市场情绪反差剧烈，股债资产大幅反转，纯债类产品在机构止盈和散户恐慌赎回背景下跌幅扩大，顺周期股票大幅反弹。4月随着月度数据低于预期，股债走势再一次反转。
对比此次政治局会议内容，结合股债的配置价值分析。我们认为，本次市场表现是上次极端情况的削弱版本。逆周期政策调节的目标是在短期总量稳定的同时，长期优化结构解决存量问题。
当前，基本面的改善需要时间和数据验证，A股市场底部特征开始显现但难有大起大落，无风险收益下行的中长期趋势仍存，债市回调幅度有限。从长期维度来看，权益资产的配置价值凸显，但趋势性机会仍需时间验证，股债混合配置对于资产的波动控制作用显著。
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