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东亚前海证券有限责任公司汪玲近期对老白干酒进行研究并发布了研究报告《年报及一季报点评：业绩增长稳健，管理效益有望逐步显现》，本报告对老白干酒给出增持评级，当前股价为29.65元。
老白干酒(600559)
事件
公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营收46.53亿元，同比+15.54%；实现归母净利润7.08亿元，同比+81.81%。2023Q1实现营收10.03亿元，同比+10.43%；实现归母净利润1.02亿元，同比-61.51%。
点评
板城烧锅酒、文王贡酒及武陵酒增长亮眼，线上渠道迅速拓展。分产品看，2022年衡水老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵酒分别实现营收21.40/8.31/4.69/1.46/7.63亿元，分别同比+1.59%/+39.60%/+39.01%/-17.57%/+42.27%；2023Q1高档酒/中档酒/低档酒分别实现营收3.89/2.86/2.40亿元，分别同比-9.53%/+38.03%/+36.39%，板城烧锅酒、文王贡酒及武陵酒增长亮眼；分区域看，2022年河北/安徽/湖南/山东/境外/其他省份分别实现营收27.91/4.69/7.63/1.31/0.15/1.81亿元，分别同比+11.92%/+39.01%/+42.27%/-21.51%/+49.16%/-13.39%，2023Q1分别实现营收5.52/1.12/1.56/0.27/0.05/0.62亿元，分别同比+11.30%/+30.60%/+4.01%/-17.86%/+46.43%/+38.91%，河北基地市场稳固。分渠道看，2022年线上/线下分别实现营收0.95/42.55亿元，分别同比+23.48%/+15.73%，2023Q1经销/直销（含团购）/线上分别实现营收8.24/0.72/0.18亿元，分别同比+8.54%/+73.25%/+52.03%，线上增长迅速。
费用管控成效显现，剔除激励费用后一季度业绩靓丽。成本端，2022年公司毛利率为68.36%，同比+1.04pct，2023Q1毛利率为65.42%，同比-4.80pct，一季度毛利率下降推测与春节前感染达峰、高端白酒销量占比下降相关。费用端，2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.32%/8.51%/0.31%/-0.19%，分别同比-0.41pct/-0.63pct/-0.08pct/-0.31pct,2023Q1费用率分别为25.88%/11.43%/0.26%/-0.42%，分别同比-10.86pct/+0.72pct/-0.07pct/-0.53pct，费用管控成效显现，其中2023Q1管理费用率受股份支付费用影响同比增加。利润端，公司2023Q1实现归母净利润1.02亿元，同比-61.51%，剔除股份支付费用后实现扣非归母净利润约1.20亿元，同比+70.83%，远超营收增速。2022年净利率为15.21%，同比+5.56pct，2023Q1净利率为10.21%，同比-19.08pct。
品牌推广与管理效益有望显现，“衡水老白干+武陵酒”双轮驱动下前景可期。2022年，公司加速品牌高端化升级，推广“甲等·健康”的品牌核心价值。同时，积极落地内部改革，优化调整绩效考核体系。2022年公司限制性股票激励计划落地，有望增强与员工利益绑定。同年9月武陵酒一期二标项目投产，未来业绩增长支撑坚实。展望2023年，公司品牌推广与管理效益有望逐步显现，“衡水老白干+武陵”双轮驱动下，发展前景较为乐观。
投资建议
公司在省内衡水老白干稳健升级，以及省外武陵酒加强区域布局下，业绩有望稳步增长。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.81/1.10/1.48元/股，基于2023年4月26日收盘价，对应PE分别为42.23/30.94/23.04X，维持“推荐”评级。
风险提示
宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，上海证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.88亿，根据现价换算的预测PE为40.03。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级13家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为38.86。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老白干酒（600559）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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