A 股策略聚焦20230514—主题交易顶峰已过，市场重回业绩驱动
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投资策略｜疫后经济全面系统性恢复是渐进和渐次的过程，飞轮重新旋转需要时间和耐心，主题交易是过高的经济预期下修过程中的阶段性产物，过度博弈降低了市场定价的有效性，但也提高了业绩驱动策略的潜在回报，主题交易的顶峰已过，重回低位业绩驱动板块。首先，服务业修复转化成为全面的就业增长以及信心恢复是渐进的过程，当前压制经济的价格性、滞后性和全球性因素在下半年或渐次缓解。
其次，随着当前经济增长预期降至冰点，主题交易阶段性结束，主题板块内部的激烈博弈和消耗难以持久。最后，市场的存量博弈特征已演绎到极致，缺乏板块效应成为制约不少绩优股定价有效性的因素，但业绩驱动策略的长期潜在回报反而不断提高，市场或重回业绩驱动。
A 股市场2022 年年报及2023 年一季报回顾—底部温和复苏，关注业绩的逐季兑现
投资策略｜A 股财报以疫后修复为主要特征，尽管营收同比增速和ROE 仍处于下滑趋势，但净利润同比增速已经触底回升。考虑到过去2 年全球供需错配带来A股利润规模的高基数效应，下一轮盈利上行周期的开启较为依赖新的需求增量释放。结构拆分方面，A 股在盈利集中度、资本开支、盈利预测方面体现出较为明显的行业分化，短期建议关注各细分行业中的结构亮点，展望未来，业绩的逐季兑现能力更加重要。
一周宏观专题述评（第六十八期）—本周迎来降息的重要窗口期
宏观经济｜根据《第一财经》报道，相关部门通知银行对协定存款和通知存款利率自律上限进行下调，我们认为这有利于缓解银行息差压力。5 月15 日是MLF 操作的时点，是央行推动政策利率下调的窗口期。4 月经济数据显示经济状态冷热分化，进入5 月以来，供需两端数据持续分化，因此如果关注经济基本面偏弱的环节，政策可能会考虑继续加强支持实体经济的力度，采取降息的操作。但央行行长易纲曾在3 月公开表示目前实际利率的水平是比较合适，且如果MLF 利率下调，则LPR利率和贷款利率大概率也要跟随下调，银行息差会再次收窄，为银行带来压力。因此当前市场对降息的预期分化明显，MLF 的变化将对市场产生显著影响。海外方面，美国通胀数据符合预期，预计联储将暂停加息。预计美债利率与美元指数中期下行趋势不变，短期或将宽幅震荡。
债市启明系列—物价与实体经济的映射
固定收益｜4 月核心CPI 同比上涨0.7%，环比处于历史低位，CPI 涨幅回落反映内需尚未充分恢复，PPI 延续通缩说明工业需求仍不足。正如4 月政治局会议所指出的，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足。
在此经济环境下，疏通宏观政策传导机制，恢复和扩大需求既是经济持续回升向好的关键所在，也是提振通胀水平的关键因素。宏观和政策环境对债市仍偏向利好。
REITs 研究重大事项点评—高准入标准和详信披规范，进一步提升REITs 不动产资产成色
REITs 研究｜5 月12 日，证监会指导，交易所公告修订版REITs 审核关注事项指引，进一步细化产品发行及运营要求，首次新增对产业园区、高速公路两类资产的独立审核标准。本周REITs 市场表现触底回升，中证REITs 指数周度表现连续7周为负后首次回正。我们认为，C-REITs 区别于境外REITs 的核心吸引力，就在依托国内庞大的基础资产，凭借严格的资产准入，分业态（而非混合业态）更清晰的产品，以及清晰透明的信息披露（例如我国市场独有的常态化盈利预测披露）。
达瑞电子（300976.SZ）投资价值分析报告—消费电子功能件小巨人，锂电结构件谱新篇
主题策略｜达瑞电子深耕消费电子功能件&结构件领域二十载，绑定头部优质客户。
随疫情等扰动因素逐步消退，我们预计消费电子行业有望逐步回暖。公司积极探寻VR 设备结构件&功能件等结构性机会，有望支撑消费电子主业重回稳步上行态势。
此外，公司亦通过自设子公司、收购上海嘉瑞精密的方式积极布局锂电结构件领域，目前已进入宁德时代等头部电池厂供应链体系。我们预计公司在消费电子领域积淀下的大客户服务、供应链管理、精密制造能力亦有望迁移至锂电结构件领域，抓住电池厂供应链整合的机遇，快速打造公司第二增长曲线。我们预计公司2023/24/25年EPS 分别为2.76/3.81/4.95 元，参考可比公司估值水平及公司未来三年业绩复合增速预测，保守给予公司2023 年22 倍目标PE，对应目标股价62 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
谷歌（GOOGL.OQ）重大事项点评—PaLM-2 模型发布，AI 全面导入各业务线
前瞻研究｜近日谷歌召开2023 年I/O 大会，会上发布新一代大模型PaLM-2，并将大模型导入至谷歌搜索、Workspace、安卓等业务线。我们认为，此次AI 的导入，将缓解此前市场对公司AI 产品发布慢于微软的担忧，并将帮助谷歌巩固在AI、搜索等领域的市场份额。后续来看，谷歌搜索广告业务仍有望在宏观逆风下具备较强韧性，而公司降本增效的推进亦将带来利润的持续改善。目前公司整体估值对应2023E 仅20 倍，随着利润的稳步释放、AI 的赋能叠加公司积极的股东回报政策，我们看好公司中短期的估值修复以及下半年基本面反转后的投资机会。
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